Navegando pelo Panorama em Evolução da Alimentação, Bebidas e Agronegócio: Análises e Oportunidades de Investimento

Expansão do Etanol de Milho no Brasil

Nos últimos anos, a produção de etanol de milho no Brasil tem chamado a atenção devido à sua rápida expansão. O aumento da capacidade produtiva é resultado de vários fatores:

1. Ampliação do Complexo Industrial: O número de usinas de etanol de milho no Brasil tem aumentado significativamente nos últimos anos. O país deverá produzir 6 bilhões de litros de etanol de milho na safra 2023/2024, representando um crescimento de 36% em relação ao ano anterior e um impressionante aumento de 800% nos últimos cinco anos¹.
2. Adoção de Tecnologias Eficientes: A indústria tem adotado tecnologias que aumentam o rendimento industrial, tornando a produção de etanol de milho mais eficiente. Isso contribui para a expansão desse segmento no mercado de biocombustíveis.
3. Demanda Internacional por Biocombustíveis: O etanol de milho tem se mostrado mais rentável do que o etanol de cana-de-açúcar. Com a crescente demanda internacional por biocombustíveis, o Brasil tem investido em parques industriais de etanol de milho, totalizando mais de R$ 15 bilhões em investimentos¹.

A projeção é otimista: até 2030, estima-se que o Brasil produzirá 10 bilhões de litros de etanol de milho, representando 20% do mercado de biocombustíveis no país. Essa tendência é suportada pela crescente produção de milho, especialmente na segunda safra, que tem dominado a produção nacional desde 2011¹.

Viabilidade de Usinas de Etanol de Milho no Brasil

Analistas do BTG Research conduziram um estudo detalhado sobre a implantação de novas usinas de etanol de milho no Brasil. Vamos analisar os principais pontos levantados:

1. Investimento Inicial e Capacidade de Produção:
   • Estimou-se que uma usina de etanol à base de milho, com capacidade para produzir 200 mil m³ de etanol por ano e cerca de 130 mil toneladas de DDG (Distillers Dried Grains), teria um custo aproximado de R$ 1 bilhão.
   • O modelo de análise considerou um investimento inicial de R$ 5 por litro de etanol produzido.
2. Cálculo da Taxa Interna de Retorno (TIR):
   • Com base nos preços atuais, a TIR real desalavancada foi estimada em 15,5%.
   • Supondo que o preço do etanol aumente para 70% do preço da gasolina na bomba em São Paulo (R$ 2,79/litro) e considerando o preço atual do milho (R$ 40/saca), a TIR saltaria para 23%.
3. Riscos e Considerações:
   • Usinas independentes de milho podem enfrentar desafios relacionados ao fornecimento de energia. A TIR real para esses projetos pode ser aproximadamente 10 pontos percentuais menor.
   • O preço do DDG, que está correlacionado com os preços dos cereais (milho), é um fator crítico. Com muitas novas usinas em operação, os preços do DDG caíram, afetando a rentabilidade esperada.
   • No caso da SMTO, as vendas de DDG cobriram menos de 30% dos custos de milho no último ano, em comparação com mais de 40% historicamente.

Diversificação Estratégica da JBS

A JBS, gigante do setor de proteínas, tem adotado uma estratégia de diversificação que desempenha um papel fundamental em sua resiliência e crescimento. Vamos analisar os principais aspectos dessa abordagem:

1. Ciclos do Gado e Margens:
   • Os ciclos do gado envolvem duas fases: retenção (quando os agricultores mantêm novilhas para aumentar o rebanho) e liquidação (quando a oferta de animais é alta).
   • Os frigoríficos enfrentam desafios nesses ciclos. Quando a oferta é alta, eles podem adquirir gado a preços menores, melhorando as margens. Por outro lado, a escassez de gado leva a preços mais altos.
   • Cerca de 80% dos custos dos frigoríficos estão relacionados à aquisição de gado.
2. Diversificação como Ferramenta Estratégica:
   • A JBS reconhece que os ciclos das proteínas não se movem na mesma direção. Essa compreensão a levou a diversificar suas operações.
   • O frango, por exemplo, é um substituto natural da carne bovina quando os preços desta última aumentam. A JBS se beneficia diretamente disso, pois suas margens de frango historicamente se correlacionam negativamente com as margens de carne bovina nos EUA.
3. Austrália e Tendências de Mercado:
   • A operação de carne bovina da JBS na Austrália também desempenha um papel importante. Com a redução do abate de novilhas nos EUA e a diminuição do rebanho total, os preços do gado provavelmente aumentarão.
   • Isso torna as importações de carne bovina para os EUA mais atrativas, mesmo após o pagamento de impostos de importação. Essa dinâmica beneficia tanto o Brasil quanto a Austrália.
   • As exportações acumuladas de carne bovina da Austrália para os EUA já aumentaram quase 30%.
4. Protegendo Margens e Oportunidades de Retorno:
   • A JBS, por meio de suas subsidiárias como a Pilgrim’s e a US Pork, não apenas se beneficia da desaceleração do ciclo bovino nos EUA, mas também protege suas margens consolidadas da oferta limitada de gado.
   • Mesmo durante um ciclo fraco de pecuária nos EUA, a JBS mantém uma sólida geração de caixa, o que a posiciona como uma das melhores opções de risco-retorno no setor de proteínas na América Latina.

Oferta de Aves e Margens no Setor Avícola: Uma Análise Estratégica

Em nossa análise recente, abordamos o aumento significativo na colocação de pintos no acumulado do ano, com a primeira metade de 2024 atingindo um recorde histórico. Agora, com dados atualizados, reforçamos a perspectiva de que uma maior oferta de aves está a caminho e que as margens atuais do setor não são sustentáveis a longo prazo.

Vamos examinar os principais pontos:

1. Dados e Tendências:
   • Os números de junho indicam uma colocação esperada de 574 milhões de pintinhos, impulsionando um crescimento de 2% no primeiro semestre de 2024 em relação ao ano anterior.
   • Se a colocação média de pintinhos em junho (23 milhões/dia) se mantiver nos próximos meses, veremos um crescimento expressivo, com 2,4 bilhões de pintinhos alojados de julho a outubro (aumento de 6% ao ano).
2. Relação entre Margens e Oferta:
   • Historicamente, quando as margens estão elevadas, ocorre uma resposta natural: maior oferta. Essa capacidade de expansão existe, com os criadouros de aves crescendo 8% ao ano em 2023, segundo a ABPA (Associação Brasileira de Proteína Animal).
   • Parte do aumento da oferta da Seara (JBS) ainda não chegou totalmente ao mercado, o que contribuirá para aumentar ainda mais a disponibilidade de aves.
3. Ciclos Avícolas e Perspectivas Futuras:
   • Os ciclos avícolas são rápidos e previsíveis. A elevada rentabilidade incentiva os agricultores a expandir o número de criadouros, impulsionando a colocação de pintinhos.
   • Acreditamos que a oferta continuará a crescer até atingir um ponto em que os preços cairão.
4. Projeções para BRF e Seara (JBS):
   • No curto prazo, não esperamos mudanças significativas na situação. Portanto, a BRF e a Seara (JBS) provavelmente continuarão a divulgar resultados sólidos nesta divisão.
   • Embora não possamos prever exatamente quando o ciclo mudará, nossa confiança aumenta na ideia de que as margens atuais não são sustentáveis a longo prazo.

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